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（汇报出品方/创作者：国泰君安证券，李鹏飞、魏雨迪、王宏玉）

1.1. 在我国是世界上最大的钢管生产的国家

在我国钢管产量占世界钢管总产量的一半以上。按加工工艺差异，钢管可 分成焊接和无缝拼接钢管。在其中，电焊焊接钢管由板带原料经书制、加工而成； 无缝拼接钢管由铸钢件或实芯管料经打孔后，开展冷扎、冷拉、顶管施工或挤压成型 成的。相比来说，无缝拼接钢管生产工艺流程难度比较大、成本更高，但是因为无制管 焊接，其承受压力好于电焊焊接钢管。按成分不一样，钢管可以分为炭素钢管、 铝合金钢管（包含不锈钢钢管）等。在其中，炭素钢管里除了 Fe、C 原素外， 还带有回炉废料带到的少许 Si、Mn、Al 等经典；铝合金钢管则为了能提高其特 算的物理或化学特性，额外添加 Cr、Ni、Mo、Ti、V 等合金成分。依据 WSA数据信息，2021 年世界钢管产量 12957 万吨级；中国钢管产量 8680 万吨级， 占世界产量占比为 67%。在其中，2021 年中国电焊焊接、无缝拼接钢管产量占世界 电焊焊接、无缝拼接钢管产量的比例分别是 66%、68%。2008 年至今，中国钢管 产量占有率自始至终保持在 50%之上，在我国是世界上最大的钢管生产的国家。

1.2. 在我国是世界上最大的钢管输出国，一部分高档钢管仍受制于人

在我国钢管领域亲身经历迅速发展，已经成为全球较大钢管输出国。上个世纪 90 时代前，受限于生产量和技术水平，在我国仅可生产制造一小部分中低端钢管， 钢管进口依赖度比较高；伴随着天津市钢管、宝钢股份等企业的钢管项目建成 建成投产，在我国钢管市场进入快速发展阶段，2002 年之后在我国由钢管净出口国 转变成净输出国；2003-2015 年间，钢管净产销量迅速上升，期内 CAGR 达 56.88%。依据中国海关总署数据，2023 年 1-7 月，中国钢管产销量 617.78 万吨级，同期相比升 29.82%；出口量 11.43 万吨级，同期相比降 29.34%；净出 口量 606.35 万吨级，同期相比升 31.90%。总体来说，在我国钢管产销量呈上升 发展趋势、出口量持续下降，净产销量持续增长。在我国钢管领域虽起步晚，但从上世纪 90 年代开始经历过高速发展阶段，现阶段我国已经成为全 球最大的一个钢管输出国。

在我国进口的钢管价格远远高于出入口价格，且近些年价格比有所扩大，体现出我 国一部分高档钢管仍受制于人。依据中国海关总署数据计算，2023 年 1-7 月中国出入口钢管平均价格为 1461.22 美金/吨，同期相比降 21.38%；而进口钢 管平均价格为 6495.04 美金/吨，同期相比升 44.05%；进出口贸易价格比达到 5033.82 美金/吨，同期相比升 89.94%。在我国钢管出口量虽明显下降，但进口的价格持 续升高，且 2021 年至今进出口贸易钢管价格比不断发展；体现出在我国出入口钢 管增加值较低，而进口钢管增加值比较高，一部分高档钢管仍受制于人。

1.3. 在我国钢管领域总生产过剩，市场集中度有望逐步提高

中国钢管保持供过于求的局面。随着在我国钢管行业快速发展，2015 年我 国钢管销售量达峰；2015 年之后，受钢铁去产能，及其房地产、基本建设等领域 需求增速回落等因素的影响，在我国钢管销售量均有所回落。依据全球金属材料 导报数据信息，2021 年中国电焊焊接钢管产量为 5883.2 万吨级，同比减少 3.7%；无缝拼接钢管产量为 2630.3 万吨级，同比减少 6.0%；电焊焊接钢管表观消费量为 5527.6 万吨级，同比减少 3.6%；无缝拼接钢管表观消费量为 2303.6 万吨级，同 比降低 7%上下。2004 年至今中国钢管自始至终保持供过于求的局势，必须 借助出入口集中处理一部分产量。

在我国钢管总生产过剩，将来市场集中度有望提升，龙头企业及具备产品 竞争优势的标底将获益。现阶段，在我国钢管总生产过剩，生产量稍低， 依据 Mysteel 与世界金属材料导报数据信息，2021 年中国焊接钢管总产能 8500 万吨级， 产量 5883.2 万吨级，相匹配生产量仅是 69.21%；2022 年中国无缝拼接钢管 生产能力 4520 万吨级，产量 2630.3 万吨级，相匹配生产量仅是 58.19%。此外， 现阶段我国钢管市场集中度仍稍低，存有同质竞争等诸多问题，钢管公司整 体均值赢利水平不高；依据前瞻产业研究院的信息，2020 年中国无缝钢 管行业 CR5 为 22%，远远低于除在我国以外的高效钢管领域 CR3 70%。伴 随钢管总需求量波动降低，及需求产业结构调整的态势，大家认为未来钢管 领域有望逐步优化整合，市场集中度有望逐步提高。相匹配来说，大家预 期龙头企业，及具有产品竞争优势的钢管标底有希望充足获益。

1.4. 燃气、电站锅炉领域钢管需求保持形势

燃气、电站锅炉领域钢管需求保持形势。依据 Mysteel 数据信息，2022 年我国钢管销售市场需求量约为 8450 万吨级，在其中，工程建筑领域需求占有率 31%、能 源领域需求占有率29%、加工制造业领域需求占有率20%，钢架结构类需求占有率10%。 在工程领域，房地产业仍占据主导地位，随房地产端持续下行，工程建筑领域钢管 需求或持续走低；在能源领域，燃气用管需求占据主导地位，目前油价仍 保持相对高位，燃气领域不断形势，电力能源领域钢管需求有望持续提高； 在制造业领域，传统式工程机械设备等领域的需求相对较差，但电站锅炉、新 新能源汽车等细分化领域用管需求仍维持形势；在钢结构领域，现阶段我国 钢结构工程占比仅为 11.81%，较发达国家 30%-50%仍存在较大差距， 未来我国钢结构工程占有率将不断提升，相匹配钢架结构领域钢管需求将继续 提高。本报告中，我们将要着重分析相对性景气的燃气、电站锅炉钢管销售市场 布局。

2.1. 燃气用管行业格局：中国市场集中度有待加强，产品构造将逐 步提升

2.1.1. 燃气用管主要包含油井管、涂塑复合管

燃气用管主要包含油井管、涂塑复合管。油井管（OCTG）主要运用于原油、 天燃气核心技术的勘查设计和开发，以无缝钢管为主导，具体产品包含输油管、防水套管和 钻柱预制构件（钻具、钻铤、方钻杆等），在其中输油管主要运用于将疏油的石油 输送至路面，可回收利用，但输油管在服现役条件下常遭受腐蚀性物质和交替变化 负载（弯折、震动）的联合作用，易出现比较严重浸蚀、疲劳失效，因而属 于消耗品；防水套管主要运用于固定不动油井井筒，服现役过程中需要在防水套管和井筒中间 引入混凝土以进行加固，因而不可回收利用；钻柱预制构件主要运用于油井勘探。 依据常宝股份招股书，防水套管、输油管、钻柱构件消费观念比较稳定， 交易占比分别为 75%、22%、3%。涂塑复合管则主要用于已采掘燃气后续 油气集输、长输等管路，以焊接钢管为主导，在其中集输管道主要运用于从各零散的 油气井搜集原油和最原始的天燃气，运输线路较短；长输管道则主要 用于将原油和天燃气从油气集输系统软件运送到炼化厂，同时将成品油批发气从炼制 厂进一步运送到终端用户、数据存储或分派终端设备等地方，运输线路比较长。

2.1.2. 油井管行业格局：市场集中度稍低，非 API 商品较海外领头依然存在一 定差别

中国油井管市场集中度稍低。依据《中国钢管领域公司基本情况选编 2020-2021》数据信息，2021 年油井管产量 TOP10 的公司各自为天津钢管、 宝钢股份、华菱钢铁、包钢股份、黑龙江省建龙、宝鸡石油钢管、林州凤 宝、常宝股份、瓦卢瑞克很大、华润万家制管，产量分别是 78、58.37、50.48、 41.8、41.2、34、32.9、26.08、10、8.44 万吨级，比上年同期增 18.18%、2.49%、 32.63%、34.1%、48.2%、70%、-5.87%、4.11%、23.08%、14.52%；其 中，仅宝鸡石油钢管以电焊焊接油井管为主导，其他公司都以无缝拼接油井管为主导。 依据 CMRC 中研新世纪和华经产业研究院的信息，2021 年我国油井管总产量大约为 572.73 万吨级，由此可计算得 TOP10 公司的油井管市场占有率各自 为 14%、10%、9%、7%、7%、6%、6%、5%、2%、1%，相匹配油井管 领域 CR3、CR5 分别是 33%、47%。总体来说，在我国油井管生产制造企业数 量较多，且多数工厂生产规模不大，市场集中度稍低。

中国基本 API 油井管生产制造质量稳定，产品已经具备较强竞争能力。现阶段，国 里外主要是以 API（American Petroleum Institute，美国石油学会）规范作 为企业的发展和检验基本油井管规范和标准，主要包括 API SPEC 5CT《套管 和油管规范》、API SPEC 5DP《钻杆规范》、API SPEC 5CRA《防水套管、油 管与接箍料用耐蚀合金无缝拼接钢管标准》等。API 标准对油井管规格、 原材料、特性等都有明确规定，制造商须严格执行要求进行生产制造和检验， API 油井管生产工艺较为成熟，商品通用性性很强江南体育官网。在我国钢管领域在长达 30 年变化，目前我国 API 油井管生产制造已较为成熟，而且在成本费和价 格等多个方面具备一定的竞争能力，已经实现向中东地区、非州、北美地区、中亚国家、东南方 亚等地域出入口。

中国非 API 油井管较海外龙头产品仍存在一定差距。API 油井管无法满 足一部分髙压、超挖、CO2/H2S/ Cl－强腐蚀、低温/持续高温、海底等极端 独特勘采环境中的需求，因而除 API 油井管内，产品研发能力较强的公司亦根 据下游企业的独特需求供货非 API 油井管。依据李奇、徐婷在《世界金 属导报》公布的《国内外石油管品种开发与标准体系建设现状分析及思 考》，非 API 油井管主要包含 3 类：各自属于非 API 钢级、非 API 规格型号、 非 API 独特螺纹接头油井管，非 API 油井管结构力学（抗挤毁、联接抗压强度、 密闭性、耐高温/超低温等）、有机化学（抗腐蚀等）等特性明显优于 API 油井管。 现阶段，中国天津市钢管、宝钢股份、华菱钢铁、常宝股份等行业龙头已开 发一部分独特螺纹接头、高韧性高耐磨、调节剂挤毁、低 Cr 耐腐蚀、13Cr 系马氏体不锈钢、耐蚀合金、稠油热采井、深水井超深井等其他 API 系列产品产 品，但总体产品品质、性能及多元性较海外 V&M、Tenaris、TMK 等龙 头钢企仍存在一定差距。

2.1.3. 涂塑复合管行业格局：制造业企业分散化，仍较多公司经营规模比较小

中国涂塑复合管制造业企业较分散化，仍较多公司经营规模比较小。依据《中国 钢管领域公司基本情况选编 2020-2021》数据信息，2021 年涂塑复合管产量 TOP10 的公司分别是渤海石油武器装备、宝鸡石油钢管、宝钢股份、玉龙股份、华 菱钢材、天津市钢管、河北敬业、包钢股份、瓦卢瑞克很大、张家港市特钢， 产量分别是 105.4、91、69.87、38.8、26.02、26、20.95、9.06、5、4.2 万吨级，比上年同期降1、-5.21%、73.33%、-21.99%、10.62%、25.53%、25%、 -32.69%、18.86%、66.67%、8.05%。在其中，渤海石油武器装备、宝鸡石油钢 管、宝钢股份、玉龙股份、河北敬业以电焊焊接涂塑复合管为主导；华菱钢铁、天 津钢管、包钢股份、瓦卢瑞克很大、张家港市特钢以无缝拼接涂塑复合管为主导。TOP10 公司的涂塑复合管产量中电焊焊接涂塑复合管产量占比约 80%、无缝拼接涂塑复合管产量占有率 约 20%。总体来说，目前我国涂塑复合管制造业企业相对比较分散化，且仍较多公司经营规模比较小，市场集中度有待进一步提高。

中国基本 API 涂塑复合管生产制造质量稳定，领头钢企涂塑复合管钢级领先行业。目 前，世界各国一样主要是以 API 规范作为生产和检验基本涂塑复合管的规范和标准， 具体标准大多采用 API SPEC 5L《管线管规范》。目前我国涂塑复合管的重要钢 级包含 L245、L290、L360、L415、L480、GR.B、X42、X46、X56、 X65、X70、X80、X100 等；除此之外宝钢股份在国内率先研发出 X120 钢级 涂塑复合管，体现出领头钢企领先行业的产品研发能力。

2.1.4. 汇总：新改建油气用管生产能力偏少，将来关键优化产业布局

新改建油气用管生产能力偏少，未来的企业更加注重优化产业布局。依据《中国 钢管行业企业基本情况汇编 2020-2021》数据信息，总体来看，2021 刚满宝 钢股权、宝鸡市石油无缝钢管、渤海湾石油武器装备、天津钢管的油气用管（包含油 井管、涂塑复合管）产量超 100 万吨级，分别是 128.24、125、105.4、104 万 吨；其次是华菱钢铁、包钢股份、黑龙江省建龙、玉龙股份、林州凤宝、 常宝股份等，油气用管产量分别是 76.5、50.86、41.96、38.8、36.43、 27.57 万吨级。在其中，宝钢股份、华菱钢铁、包钢股份、常宝股份为发售 企业，此外天津钢管已经被中信特钢回收。2021 年至今，以上企业当中仅常 宝股权新增加 30-40 万吨级生产能力，新增产能以铝合金油井管为主导，已经在 2021 年 6 月 18 日正式投产。总体来说，目前我国油气用管生产能力相对性充足，新扩 建产能的公司偏少；而为了防止商品同质竞争，提高自身营运能力， 将来油气用管制造业企业大量将依靠自己的产品研发能力，优化产业布局、提高 附加值。

2.2. 油气用管需求未来展望：需求保持形势，非 API 商品需求占 比将不断提升

2.2.1. 需求：油气价钱依然存在支撑点，油井管需求不断形势

油气用管需求与油气价钱呈间接性正向关系。国际性油气涨价会损伤 油气产业链各环节提升资本开支，以增强油气勘查采掘运输主题活动，提 升油气提供。中国油气供货基本上由中石油、中国石化、中国海油（下称 “三桶油”）所主导，其石油产量占世界石油产量的比例超 9 成，因而三 桶油在油气生产制造等方面的资本性支出基本上可意味着中国整体上的资本开支水准。 我们观察发觉，三桶油曾经的资本开支与前一年的油气价钱呈显著的反 相关性，符合我们的剖析。而勘查采掘等系列活动提升会带动油气用管需求提高，因而我们判断油气用管需求与油气价钱呈间接性正向关系。

油气兼顾产品、金融属性。油气做为规范化的大宗商品，同时具有产品 特性和金融属性。从商品的属性来说，危害油气价的主要因素是市场供求关系。 从金融属性来说，目前国际油气商贸多以美元计费，当美金走低时，其 他货币购买力提高，也会导致石油出口国需求提高，进而带动油价上调； 相反也是。因而油气价格和美股指数存在一定的负相关性。我们分析 油气价钱需要综合考虑其商品的属性和金融属性。

OPEC 扩张限产，对石油价钱形成支撑。依据 OPEC 和 EIA 数据信息，2022 全球石油需求量 99.57 上百万桶/日、产量 99.89 上百万桶/日，供求基本平衡。 但 2022 上半年度，受国际局势等因素的影响，俄欧等场所油气供求结构型 失调，价钱波动走高；2022 后半年，尽管油气供求仍趋紧，但是随着美联 储加速升息节奏感，且欧央行激进派相继追随升息，销售市场对全球经济的预 期变弱，油气价钱震荡下行。2022 国际原油现货交易、WTI 期货平均价 为 101.4、94.1 美金/桶，同期相比升 42.73%、38.3%。2023 年依据 IEA 预测分析，石油需求量 101 万桶/日，同比增 1.44%。但在市场供给，23 年 4 月，OPEC （包含俄国）公布 23 年 5-12 月团体自行限产 165 万桶/日；6 月 4 日， 沙特阿拉伯公布 7 月进一步减少石油产量 100 万桶/天，与此同时 OPEC 公布减少 24 年 1-12 月的石油产量标准 139.3 万桶/天。短期内，石油需求平稳 提高、产量减少与此同时累加石油低库存依然会支撑点石油价格；长远来看，根 据光大证券石油化工精英团队预测分析，石油价格长期性神经中枢将高过 80 美金/桶。

“电力能源战”并未彻底完毕，天燃气价格依然存在支撑点。进到 2023 年，伴随着天 然气提供忙碌的局势逐渐减轻，天燃气价格较 2022 年大幅回落。可我 们认为目前俄欧“电力能源战”并没有完全完毕，在俄国气动阀门供货终断背景 下，欧洲地区还需找到新的气动阀门以确保供求平衡，然而这将在一定程度上向天 然气价格形成支撑。

美国通胀压力缓解，美联储会议中止升息，利好消息油气价钱回暖。2022 年 3 月至今，美联储会议持续 11 次升息，总计升息力度达 525 个百分点；但是随着美 国通货膨胀逐渐下降，美联储会议也在逐渐变缓升息脚步，2023 年 9 月美联储会议暂 停升息，保持 5.25%~5.50%的贷款基准利率。对于我们来说到目前为止，美国通胀 工作压力已明显缓解，将来美联储会议进一步升息的空间有限，美股指数回暖弹 性比较有限，因而不必过于担心美元指数上涨对油气价钱的不良影响。

2.2.2. 需求构造：高档非 API 独特扣商品需求占比将不断提升

非传统油气储藏量丰富多彩，产量占比将不断提升。非传统石油主要包含高密度 油、页岩油气、燃料油、油砂等；非传统气主要包含页岩气、致密气、煤巷 气等。随着近年来油气需求稳步增长，基本油气开发设计工作压力日趋扩大，十分 规油气越来越受到重视。近些年，伴随着非传统油气开发设计日趋完善， 非传统油气石油勘探开发占比逐步提高，依据中国石化经济发展技术研究院曹博涵 发表于《当今石油石油化工》期刊上《全世界油气石油勘探开发趋势及对国内油气 行业启发》一文中数据：2000 年至今，全世界非传统油气石油勘探开发投 资占比、非传统油气产量占比呈显著上涨趋势，2021 年世界非传统油气 石油勘探开发项目投资占比、非传统石油产量占比、非常规天然气产量占比已分 别升到 19.6%、12.4%、23.3%；预测分析 2026 年世界非传统油气石油勘探开发 项目投资占比将进一步升到 28.4%，2030 年世界非传统石油产量占比、十分 规天燃气产量占比分别进一步升到 14.4%、30.3%，将来非传统油气占 比将不断提升。

非传统油气迅速发展将推动非 API、特殊性扣等油气用管需求加速增长。 较基本油气，非传统油气藏地理条件更加复杂、采掘自然环境更恶劣，对勘查 开发设计、机器设备，及油井管品质、性能等要求比较高；相对于 API 标明油 井管，抗压能力、抗挤毁、抗腐蚀、密闭性、联接强度等性能更佳的非 API 油井管等特殊扣无缝钢管更符合恶劣环境下油气勘查开采的需求。因 此伴随着非传统油气产量占比不断提升，我们预期国际市场对于非 API 油 井管及特殊扣管材的需求将也越来越大。不过随着油气用管需求产业结构调整， 对于我们来说产品研发能力很强、商品更具竞争优势的行业龙头将充分获益。

3.1. 蒸汽管道行业格局：合金钢管市场集中度也较高

3.1.1. 加热炉是火力发电厂的核心设备，对锅炉管的性能要求很高

加热炉是火力发电厂的核心设备，加热炉用管对管件性能要求严格。热电厂三大 服务器设备为加热炉、汽轮发电机、发电机组，生产工艺流程：首先把块煤经捞渣机粉 碎后吹进锅炉炉膛内完全燃烧，点燃烟尘释放出来热量被锅炉节能器和再热器 里的蒸汽参数水消化吸收，产生饱和水汽，饱和水汽再经电加热器、受热面后形 成饱和蒸汽；再将饱和蒸汽经主蒸汽管键入汽轮发电机作功（高压缸的排 汽可以通过过热器再加热后带至中低压缸澎涨作功），实现从热量向机械设备 能转换；最终由汽轮发电机推动发电机组转动，将机械动能转化为电能。加热炉是 火力发电厂里将机械能转化为热能的核心设备，加热炉用管指锅炉节能器、水冷散热 壁、受热面、过热器管道等，在其中流通为持续高温、髙压液/汽体，因而三极管 材抗髙压、耐热、抗腐蚀、持续性等性能要求很高。目前市面上的锅 炉体主要包含普碳、铝合金、不锈钢钢管，在其中高合金管、超级不锈钢管 抗髙压、耐热、抗腐蚀等性能更好，相匹配技术要求和附加值更高一些， 大量被应用于超超临界等规模性、高效化、节能型先进火电机组中。

3.1.2. 蒸汽管道：合金钢管细分化市场集中度也较高，低中压锅炉管 细分领域自由竞争江南体育

中国合金钢管领域集中度较高。依据《中国钢管行业企业基本情况汇 编 2020-2021》数据信息，2021 合金钢管产量 TOP10 的公司为常宝股份、 宝钢股份、华菱钢铁、弘泽鑫泰、大冶特钢、张家港市特钢、北方重工、天 津无缝钢管、包钢股份、天津市正安无缝拼接，产量分别是 17.4、15.35、11.94、9.1、 7.4、4.46、4.18、4、2.82、2.6 万吨级，比上年同期增 34.36%、-24.83%、1.19%、 10.98%、4.23%、-34.7%、37.5%、-33.33%、10.16%、18.19%。《中国钢 管行业企业基本情况汇编 2020-2021》选编 110 家钢企生产经营情况，选编 钢企 2021 无缝钢管总产量占世界无缝钢管产量的 84.07%；由于数据资料可获得性，我 们以选编钢企 2021 年合金钢管总产量 105.12 万吨级类似全国各地压力锅 炉体产量，计算得TOP10合金钢管公司市场占有率分别是16.55%、14.60%、 11.36%、8.66%、7.04%、4.24%、3.98%、3.81%、2.68%、2.47%。考虑到 大冶特钢、张家港市特钢为中信特钢控股子公司，大家分类汇总其市场占有率， 相匹配领域 CR3、CR5 为 42%、62%，合金钢管市场集中度也较高。

低中压锅炉管生产制造堡垒比较低，销售市场规模不大，归属于彻底战略型销售市场。根 据《中国钢管行业企业基本情况汇编 2020-2021》数据信息，2021 低中压锅 炉体产量 TOP10 的公司分别是山东永安昊宇制管、江苏新湘江无缝管、 江阴市华润万家制钢、无锡东群无缝钢管、河南金宝诚管业公司、包钢股份、华菱钢铁、 山东省汇通工业制造业、扬州市龙川无缝钢管、天长康弘石油管件，产量分别是 5、 4.7、3.89、3.1、3、2.88、1.97、1.8、1.5、1.49 万吨级，比上年同期增 150%、 -14.55%、33.68%、10.71%、-25%、61.80%、11.93%、20%、- 2、12.03%。 由于数据库的可获得性，我们仍然以《中国钢管行业企业基本情况汇编 2020-2021》选编钢企 2021 年低中压锅炉管总产量 34.21 万吨级类似全 国低中压锅炉管总产量，计算得 TOP10 低中压锅炉管生产厂家的市场占有率 分别是 14.62%、13.74%、11.37%、9.06%、8.77%、8.42%、5.76%、5.26%、 4.38%、4.36%，相匹配领域 CR3、CR5 分别是 40%、58%。低中压锅炉管 生产制造堡垒较低，行业整体规模不大，归属于彻底战略型目标市场。

3.2. 蒸汽管道需求未来展望：新一轮景气周期，高端品牌需求暴发

3.2.1. 需求：火力发电国家扶持政策，推动新一轮需求景气周期

在中国“富煤”能源体系环境下，火力发电厂自始至终占主导地位。中国新能源 构造体现为“富煤、贫油、气弱”的特征，煤碳一直是我国的核心交易能 源，依据电力工程规划总院公布的《中国能源发展报告 2022》，2022 年中国 煤碳、石油、可再生能源、天燃气交易占比分别是 56.0%、18.5%、16.6%、 8.9%。煤碳是火力发电厂的重要耗费电力能源，“富煤”能源标准取决于火力发电 在中国电力能源的主体地位，依据能源局数据信息，2022 年火力发电厂量 约占发电能力的比重高达 69.77%，同比提升 2.3 ％。在中国“富煤” 的资源优势环境下，将来较长时间内火力发电厂仍将是在我国的主流生产发电方 式。

火力发电主心骨功效突显，国家扶持政策推动新一轮景气周期。为消除十二五期 间批准的很多煤化，2016 年中国执行煤化风险预警系统以管束新增加煤化 装机。2016-2018 全国各地新增加审批煤化装机经营规模大幅度下降，煤化进到下滑 周期时间，投资完成额连续下跌，由 15 年 1163 亿人民币降到 18 年 777 亿人民币， 年复合型减速 12.58%。2019-2020 煤化预警分析释放压力，新增加审批发电机组经营规模 小幅回升；但 2021 前三季度再次下降。2021 年 9-10 月各地拉闸限电、 2022 夏天极端化高温干旱环境下水电工程电压不稳，促使新能源技术供电系统不稳、 调峰能力差等问题逐渐曝露，火电的必要性再次被高度重视。2021 四季度以 来，政府层面颁布多种扶持政策：一方面适用总量发电机组开展固硫节能降耗改 造、供热改造、协调能力更新改造“三改连动”。另一方面适用新创建发电机组，明确提出 2030 前煤化装机和发电能力依然会适当提高；此外依据常宝股份投资者互动 活动记录表信息内容，发改委明确提出 2022-2023 火电将开工建设 1.65 亿千瓦时。 火电市场热度对政策依靠度很高，这轮国家扶持政策将带动新一轮景气周期。

火电景气周期正式开启，将推动钢管要求高增。2021 年四季度至今，新增加 审批煤化装机经营规模火电投资增速明显回暖：依据国际环保组织绿色和 平数据信息，2021 年中国新增加审批煤化装机约 18.55GW，同期相比降 57.66%， 但 2021Q4 新增加审批煤化装机规模较 2021 前三季度总新增加审批经营规模高 45.85%，且仅 2021 年 12 月新增加审批煤化装机经营规模占全年总审批经营规模 的 54.37%，展现前低后高趋势；依据 Global Energy Monitor 数据信息，2022 年新审批煤化装机经营规模进一步大幅度升到 106GW，创 2015 年以来新纪录。根 据 Wind 数据信息，2021、2022 年火电投资完成额各自增加到 672、909 亿人民币， 比上年同期增 18.3%、28.4%；2023 年 1-8 月火电投资完成额 546 亿人民币， 同期相比进一步增 13.8%。对于我们来说正处于火电领域景气周期，2023 年 火电投资和基本建设将维持高增速，将带动火电锅炉管要求再次持续增长， 价钱不断提升。

3.2.2. 供给结构：超超临界为主流趋势，推动高端品牌要求暴发

超超临界机组具备更有效低消耗的特征，是发展火电发电机组基本建设的主要方向。 依据热力学原理，煤电机组加热炉内的水蒸气温度高，则发电机组发电能力 会越大。从水的物理温性来说，1 个标准大气压强下，空气密度为 100 ℃，若想提升水蒸气的温度，则需要根据增大压强提高空气密度温 度。将气体压强提升到 22.115MPa，相匹配空气密度将升到 374.15 ℃，这 时水蒸气的密度与液体相对密度一致，即水做到零界点。超临界锅炉是指 加热炉内水蒸汽气体压强处在 22.115~31 MPa、环境温度处在 374~593 ℃；超 超临界锅炉则指加热炉内水蒸汽气体压强不少于 31 MPa、环境温度不少于 593 摄氏度 度。因而超超临界机组生产发电更有效率，相匹配煤耗变低。超超临界机组更 合乎新建和总量发电机组固硫节能降耗更新改造的规定，因而这轮火电政策利好下， 我们预期超超临界煤电机组基本建设即将迎来迅速提高。

高档锅炉管供不应求，髙压锅炉管领头有希望充足获益。超超临界机组的 再热器、受热面、过热器等部位里的运行环境温度更高一些、气体压强更高，因而普 通碳素钢钢管无法满足其对于管件耐热、耐压、持续性等特性的需要， 必须以特性更优的钢管材料替代一部分碳素钢钢管。现阶段 T91 和 T92 高合金钢管、非常 304 和 HR3C 不锈钢板钢管是替代碳素钢钢管、用于超超临界 发电机组加热炉高温零部件的流行优秀钢管原材料，在其中非常 304 和 HR3C 里的 铝合金含量更高，耐热、耐压等特性更好，但亦以其添加更多铝合金， 价钱相对更高。在本轮火电政策利好下，伴随着超超临界煤电机组基本建设 持续增长，T91、T92 等高合金钢管和超级 304、HR3C 等不锈钢板钢管需 求即将迎来井喷式增长。所以我们觉得具有高合金、不锈钢等优质锅炉管产 品优点的龙头标底将充分获益。

4.1. 中信特钢：回收天津市钢管，变成世界最大特殊无缝拼接钢管生 产公司

天津市钢管已经被中信特钢回收，中信特钢是国内油井管头部企业。中信银行 特钢控股子公司特钢经济贸易和兴澄特钢分别在 2021 年 2 月和 2023 年 2 月 回收上海电气集团钢管有限责任公司（下称“通电钢管”）40%和 60%的 股份，通电钢管优质资产为之持天津市钢管 51.02%股份，因而收购完成后， 中信特钢变成天津市钢管的大股东。天津市钢管无缝拼接钢管产能为 350 万吨级 /年，在其中油井管产能超 100 万吨级/年，是国内领先的油井管制造业企业。 此次收购完成后，中信特钢特殊无缝拼接钢管产能增加到 500 万吨级/年，已经成为 全世界最大规模特殊无缝拼接钢管制造业企业。依据《我国钢管行业公司基本上 状况选编 2020-2021》数据信息，2021 天津市钢管油井管生产量 78 万吨级，中信银行特 钢控股子公司张家港市特钢、大冶特钢油井管生产量分别是 4.47、3.4 万吨级； 按中信特钢间接持有天津市钢管 54.84%股份进行测算，算是得 2021 中信银行 特钢油井管利益总产值为 50.65 万吨级，生产量位居行业前沿，相匹配市场占有率 8.84%。若中信特钢后面再次加持天津市钢管，其市场占有率有望进一步提升。

4.2. 宝钢股份：创立钢管条钢业务部，高度重视钢管商品生产运营

燃气用管、锅炉管生产量经营规模均居行业前沿，将来钢管产品构造有望持续 提升。依据《我国钢管领域公司基本情况选编 2020-2021》信息内容，鞍钢 股权于 2009 年创立钢管条钢业务部，有着加热炉、初扎、高速线材、无 缝钢管、HFW 焊接钢管和 UOE 焊接钢管好几条世界先进的智能化生产流水线，构成了 以钢材、钢管、线缆三大系列为基础的产品体系，具有 300 万吨级/年钢材、 280 万吨级/年钢管、40 万吨级/年线缆产能。宝钢股份燃气用管、锅炉管生 产经营规模均位居行业前沿，且做为领头钢企，宝钢股份有较强的产品研发能 力，将来其钢管产品构造有望持续提升。

4.3. 华菱钢铁：提升钢管产品构造，将得益于燃气、锅炉管需 求形势与需求产业结构调整

提升钢管产品构造，将得益于燃气、锅炉管要求形势与需求产业结构调整。 华菱钢铁钢管业务流程主要是在衡阳市华菱钢管有限责任公司（下称“衡钢”），根 据《我国钢管领域公司基本情况选编 2020-2021》，衡钢具备炼钢、炼铁、 扎管、钢管生产加工等各个环节、全配套设施钢管生产工艺流程，具有每一年 140 万吨级 铁、200 万吨级钢、180 万吨级管、100 万吨级热处理工艺、60 万吨级螺纹标注产能。 企业产品以无缝钢管为主导，包含燃气用管、高压容器用管、机械加工制造用管 系列产品自主知识产权 HS 系列产品，在其中燃气管广泛用于陆上、深海油 煤田，油套管最大钢级 HS155V、涂塑复合管最大钢级 X100；高压容器管时 用以超超临界火电发电机组和核电厂行业，最大钢级 P92，耐热 600 ℃、 耐工作压力 30MPa，低温管 Gr8 抗超低温达-196 ℃。企业无缝钢管出入口 100 多个国家与地区，出入口比为 50%。衡钢燃气、锅炉管经营规模居行业前沿， 并且其产品的质量和钢级在业内有一定竞争能力，未来公司将不断优化商品 构造，我们预期企业将得益于燃气、锅炉管要求形势与需求产业结构调整。

4.4. 常宝股份：致力于中口径特殊专用型管件，产供销经营规模不断 提高

油井管、铝合金锅炉管产供销经营规模持续扩张，市场占有率有望进一步提升。2021 年 6 月 18 日，企业 PQF 新生产线投运，新增加产能 30-40 万吨级/年，此后公 司中口径特殊专用型无缝拼接钢管总产能增加到 100 万吨级/年，在其中油井管、电 站锅炉管、别的管件产能分别是 50、20、30 万吨级/年。企业油井管包含 输油管、防水套管等，客户包括中国石油、中国石化、中国海油，并出口中东地区、北美地区、 中亚国家、东南亚等地域。企业锅炉管大多为铝合金钢管，包含 T91、T92 等 高合金钢管，内螺纹管，HRSG 较长管道等，顾客包括国内三大锅炉制造厂（上 锅、东锅、哈锅），并出口日韩等国家。公司其他管件主要包含工程机械设备、 石油化工、汽车专用管道等。22 年公司无缝钢管销售量为 74.22、70.45 万吨级，同 比增 39.93%、39.57%，创下历史新高，23 年公司 PQF 产能依然存在释放空间， 与此同时公司将通过发掘产能发展潜力进一步提升锅炉管产能。在自由竞争的钢 管业内，公司本着系统化、差异化经营路面，长期性深耕细作独特行业中小型 规格特殊专用型管件，在细分行业积攒了比较高的品牌影响力以及客户认同度。

4.5. 弘泽鑫泰：高档产能持续扩张，企业将完成量利齐升

不锈钢板、高合金钢管等优质产能持续扩张，公司有望量利齐升。企业主 要生产制造无缝拼接钢管，包含碳素钢、不锈钢和碳钢无缝拼接钢管，商品主要用途 于电站锅炉设备生产、石油炼化等领域，下游企业关键包括国内三小龙 头锅炉制造厂和中国石化、中国海油及其 BHEL 企业等海外大中型电气设备公。2023 年 5 月底，企业新建设特种设备安全用不锈钢、碳素钢无缝钢管项目投产，每一年 新增加 3 万吨级不锈钢钢管和 2 万吨级 T91、T92 产能；此后企业碳素钢、碳素钢 无缝钢管总产能增加到 11 万吨级/年，不锈钢钢管产能增加到 4 万吨级/年。伴随着 新增加高档产能逐步释放，企业将完成量利齐升。与此同时，企业深入推进新 新产品开发，合作开发的锰氮系马氏体合金制品已经进入小批生产环节， 后面有希望大批量供货，将作为其产品构造的重要填补；此外目前正在协作 产品研发 700₂优秀超超临界（A-USC）发电机组末级受热面用新式镍铁基 HT700 耐热合金，成功之后将会成为领跑经销商，市场空间广阔。

4.6. 久立特材：不锈钢钢管商品技术要求也较高，营运能力行 业领跑

有着世界先进的不锈钢钢管和焊接钢管生产线。依据《我国钢管行业公司 基本概况选编 2020-2021》，久立特材建了世界先进的不锈钢钢管（热 挤压成型/破孔 冷扎/冷拉）生产线和 FPX 成形、JOC 成形等焊接钢管生产流水线，企业产品钢材型号主要包含：304/304L/304H、316/316L、321H、347H、 317/317L、310S、金相组织-马氏体双相钢（1805、S31803/S32205、 2304 等）、KY704 浓硫酸建筑用钢及各种难变形铝合金钢管及异性朋友材等， 企业产品主要应用于原油、天燃气、电力工程、核电厂、化工厂、船舶设计、新 能源等行业。久立特材钢管主要是以不锈钢等高端品牌为主导，研发技术壁 垒高、增加值高，但销售量比较小，因而本报告上述情况以燃气用管、锅 炉体生产量对钢管制造业企业进行筛选时，久立特材并没有在列。

企业不锈钢钢管技术要求也较高，营运能力全球领先。现阶段久立特材钢 管总产能 15 万吨级/年；2022 年公司钢管累计销量 11.44 万吨级，2023 年目标 销售量 13.62 万吨级，预估同比增速为 19.06%。2023H1 久立特材钢管毛利率 率 26.62%，明显高于弘泽鑫泰、常宝股份、华菱钢铁、中信特钢、鞍钢 股份的钢管利润率 21.43%、19.99%、16.33%、15.82%、4.29%；2023H1 久立特材综合性净利润率 18.95%，亦明显高于常宝股份、弘泽鑫泰综合净 年利率 13.25%、7.16%。久立特材是镍基高温合金油井管、核电厂用管、精密钢管 等多类高档钢管细分行业领头，营运能力全球领先。

（文中仅作参考，并不代表我们自己的一切投资价值分析。如应使用有关信息，客户程序汇报全文。）

优选汇报由来：【未来智库】。