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项目投资关键点

    塑料管道3600 亿市场潜力，预估20 年要求增速为8%。在我国塑料管道领域在经历产业发展高速发展阶段后，进到平稳成熟的阶段。2019 年塑料管道生产量1606 万吨级，同比增加2.5%，预估销售总额3312 亿。B 端工程项目管路和开工建设、工程施工相关性高，C 端跟完工相关性高。伴随着完工转暖、基本建设和旧城改造加速、地下综合管廊基本建设，将继续带动塑料管道要求。我们预计2020 年塑料管道领域市场的需求达3600 亿，提高8%，在其中基本建设对需求贡献较大，达4.8%。

    中下游集中度提升 国家标准日趋严格 领头产能持续扩张，市场集中度有望持续提高。

    塑料管道市场进入技术性和资源堡垒比较低，领域高度分散。伴随着领头产能加速扩张，落伍产能慢慢取代，2015 至2019 年领域生产量 CR5/CR3 由18%/16%提高5pct/4pct 至23%/20%，在其中中国联塑以15%的市场占有率稳居第一位。伴随着中下游房地产集中度提升、精装修占比提升，基本建设中央企业集中度提升，地产开发商与基本建设项目对相对性隐秘的管材特性规范趋向严苛，产能规模较大、合理布局广；质量占优势；配套方案能力强行业龙头市场占有率有望进一步提升。

    联塑产能经营规模和规划肯定领跑；永高深耕细作华东地区，关联万科地产和恒大等地产开发商；伟星C 端品牌势能最牛，不断一体两翼；雄塑新增加产能多，具有成长型。江南体育官网

    B 端知名品牌联塑、永高稳居前二：20 年地产开发商知名品牌优选率中国联塑以29%位居第一，其次永高股权，优选率14%。头部企业产能规模较大、合理布局广、品牌与品质高，配套方案能力很强。伟星深耕细作C 端，近些年逐渐与房地产商协作，优选率是2%。

    产能以及合理布局：联塑>永高>雄塑>伟星，已建成投产产能分别是278/60/36/24万吨级，联塑/永高/雄塑新建产能20/13/15 万吨级。中国联塑产能布局全国，除华南外，均处肯定领先水平。永高、伟星深耕细作华东地区，正在逐步合理布局中西部地区。

    雄塑关键产能布局在华南地区。

    产品构造：伟星新材PPR 商品比例高达51%，利润率58%明显高于同类产品江南APP。其他公司，联塑/永高/雄塑/顾地都以PVC 管路为主导，19 年净利润占比分别为62%/48%/72%/56%。

    方式、客户结构：管件公司渠道方面多偏重于经销商，现金流量一般较直接销售模式好，雄塑/伟星/永高/联塑经销商占比分别为80%/70%/70%/65%。客户结构层面，2C 占比较高的是伟星新材，关键面向消费者和小型装修公司，公司议价权强，故毛利润率较高，ROE 持续处于行业第一部位，与此同时市场销售以现货交易为重，资金回笼能力很强。其他公司以2B 为主导，除开关联大房地产商以外，还通过代理商连接小房地产、基本建设及市政项目。

    营运能力：伟星利润率最大，19 年达到46.2%；联塑因为规模较大合理布局广利润率也比较高为28.6%，永高、雄塑毛利率为25.8%和25.2%，区别不大。

    毛利率水平与客户结构、营销模式等关联性比较高，伟星偏重于零售故利润率比较高。2B 端产能规模越大，一般产品成本越小，毛利润率较高。营销渠道和客户结构危害成本率多少，2C 顾客一般销售费用率比较高（伟星期间费用率21%高过联塑的12%）。

    伟星新材：PPR 为主，不断实行零售 工程项目一体两翼，此外加速拓展净化水和防水等新兴业务。19 年伟星塑料管道吨价19627 元/吨，高过永高和联塑的9951 和9887 元/吨。19 年存货周转率为15.5 次，稳居领域最大。19 年生产经营现金净流量9 亿人民币，传承了现金流量充足的运营趋势。

    中国联塑：全国各地最具影响力的塑料管道企业，产能278 万吨级，远超其他企业，深耕细作华南地区，布局全国。20 年地产开发商知名品牌优选率29%，自15 年至今始终保持第一。15 年到19 每年产量市场占有率由11.5%提升到15.2%，是市场集中的关键获益者。中国联塑因为最大且合理布局较广，在材料成本上具有规模经济效应且物流成本相对较低。19 年中国联塑利润率/净利润率分别是28.6%/11.5%，稳居行业前沿。2019 年固定资产周转率3.1 次，高过2.9 次2014-18 年均值。2019 年营业性现金净流量53 亿人民币，高过30 亿人民币的净利润。

    永高股权：华东区域塑料管道领头，年产能60 万吨级，经营规模稳居制造行业第二，子品牌“公年”备受欢迎，20 年地产开发商知名品牌优选率14%。永高股权自15 年内控管理不断完善，地产业务从原来的代理商派送转变成公司直接派送，派送花费显著降低，管理费用率从15 年11%降到19 年5%，获利能力都将稳步增长。企业经营能力强，19 年销售净利率为1.1 次，坐落于行业第一。

    企业新创建产能天津市永高、重庆市永高在今年的生产经营情况明显改善，新建产能湖南省永高和阿联酋永高预估2021 和2022 年建成投产。

    雄塑科技：华南地区知名塑料管道公司，费用控制低，经营能力强，负债比率领域最少，伴随着20/21 年江西省、河南省项目投产，公司进入新一轮发展期，杠杆比率仍有一定上升空间。伴随着产能的投放产生营收增长、成本与费用率边界降低，将来ROE 有望进一步提高。

    投资价值分析：市场需求稳步增长，中下游集中度提升 国家标准日趋严格 领头产能持续扩张，市场集中度有望持续提高。提议密切关注香港股市中国联塑、A 股伟星新材、永高股权、雄塑科技。

    风险防范：

    基本建设项目增长速度不达预期；海棉城市管网推动迟缓；新冠肺炎疫情可变性；房地产业工程施工、完工增长速度很有可能大跳水；原料价格起伏；房地产顾客应收账款风险；市场潜力计算根据一定的前提假设，存有不如预期的风险。